摘要：股权价值是企业在未来经营期间内所获取的净现金流量的现值，是股权投资者的财富。正确地评估股权价值，可以反映公司整体实力和竞争能力，衡量公司资源的占用情况和投资回报情况，为公司发展战略提供支持。本文中A公司面对市场主体的改变和石油行业油化产业良好的市场前景（2015年油化产品需求量达到30亿元左右），通过分析其股权价值，研究企业发展中存在问题，探索解决方案，更好地推动企业健康发展。

关键词：股权价值；石油化工；公司价值

一、背景分析

A集团公司（简称“A公司”）是根据“专业化、集约化、提高产业集中度”的思路，对油田所属油化业务进行整合重组后组建的集团企业，其目的均在于提升规模效益和市场运营效率，实现战略协同，使油化产业更加有效地服务油气生产。

（一）经营情况分析

A公司的业务85%左右来自于油田内部市场，其中中石油川庆钻探工程公司市场占有率63%，长庆油田公司市场占有率22%；陕西延长集团公司市场占有率达到7%。公司的客户群稳定，每年的业务量稳步增长。鉴于鄂尔多斯盆地油气生产呈现快速增长态势，其油田化工产品需求的稳步增长也保证了A公司的收入呈现逐年上涨的走势。

（二）财务状况分析

分别考察A公司的偿债能力、资产运营能力和损益情况，并选择化工行业中西北地区的西北化工（000791）和东北地区的沈阳化工（000698）两家上市公司财务指标作为基准，对A公司的财务状况进行分析。

1偿债能力分析

从短期偿债能力来看，流动比率、速动比率及现金对流动负债比率呈现逐年下降的趋势，说明短期偿债能力正在逐年变弱，其原因是流动资产，特别是货币资金的逐年减少。资产负债率呈逐年上升的趋势，说明公司长期偿债能力逐年减弱，其原因是公司存货、应付账款增加而引起的。

通过对比可以看到，A公司的流动比率、速动比率及现金比率与西北化工及沈阳化工相比，历年偿债能力均大大高于这两个公司，说明A公司短期偿债能力与行业内其他单位相比，偿债能力较高。资产负债比率指标高于西北化工但低于沈阳化工，说明目前A公司的负债情况居于同行业中间水平。

2资产运营能力分析

应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率三个指标2008年均出现大幅度下降，说明A公司对应收账款及存货管理不善，周转缓慢，产品销售能力降低。其主要原因市场主体的改变导致货款不能及时结算。

与同行业的西北化工及沈阳化工相比，这三个指标远远高于西北化工但低于沈阳化工，说明资产运营能力处于行业中间水平。

3损益情况分析

（1）利润率指标分析

A公司总资产收益率、毛利率、主营业务利润率三个指标均呈下降趋势。主要原因是原材料、人工成本、运输成本逐年增加。

与同行业的西北化工及沈阳化工相比，毛利率基本相当，当营业利润率和总资产收益率较西北化工好，比沈阳化工差，居于中间水平。

（2）成本、费用分析

A公司主营业务成本与主营业务收入的比例逐年升高，说明单位收入的主营业务成本在逐年增加，主要是原材料、运输成本和人工成本增幅较大。期间费用也呈现逐年增加的趋势，其主要原因是管理费用增幅较大。

与同行业的西北化工及沈阳化工相比，主营业务与主营业务收入比基本相当，但期间费用与主营业务收入的比远远高于这两个公司。

小结：从上述分析可以看出，A公司与同行业相比，基本处于中游水平。部分财务指标的差异是由于市场主体的改变和内部管理问题所导致。

二、股权价值估值

在A公司的股权价值估值过程中，我们根据“油化产品与鄂尔多斯盆地石油公司资本支出逐年增长呈正相关性”来预测估值所需数据，预测时间选择为2012—2015年。

（一）股权自由现金流（FCFE）

股权自由现金流是指属于股权投资者的企业剩余现金流量，即企业在支付了经营费用、债务本金和利息，满足了营运资本和资本投资需求之后的现金流量。

FCFE=经营活动现金流量-资本性支出-营运资本追加额-偿还本金+新发型债务

经营活动现金流量=营业收入-营业费用-利息费用-所得税

资本性支出是企业为保持现有资产的运行并创造新的资产以保证未来的增长必须安排的资产投资，通常企业经营活动现金流量应首先满足资本性支出的需求。

营运资本追加额指企业的流动资产与流动负债的差额。其增加意味着现金流出，减少意味着现金流入。

（二）加权平均资本成本（WACC）

企业各类投资者要求高低不同的报酬率构成企业的资本成本。加权平均资本成本是反映各类投资者要求报酬率的加权平均数，是综合考虑股权成本和债券成本后的公司整体资本成本情况的一个值。

（三）股权价值模型

根据模型，我们计算得出A公司的股权价值为82亿元。按照A公司1亿元的股本计算，公司每股价值82元，远大于公司每股净资产（2011年底，公司每股净资产17元），说明公司成长性好、附加值高。然而，公司的估值水平高于西北化工（每股价值681元），但远远低于沈阳化工（每股价值1839元）。说明A公司处于化工行业的中下水平，造成公司估值水平偏低的原因主要是由于市场主体的改变、集团内部管理不善、成本费用过高所导致，如果不持续做出变革，必将走入经营困境，难以在激烈的竞争中生存。

三、A公司发展探索

市场主体的改变，带给A公司机遇和挑战。专业化重组之前，A集团生产的油化产品、材料只要能够满足长庆市场需要的，同等条件下均优先采购。其85%左右的市场是依靠垄断竞争获得的。中石油专业化重组之后，长庆市场变成长庆和川庆钻探两个市场，市场主体的改变带给A公司巨大变化，65%左右的市场竞争性加强，主体的改变将A公司推向了激烈的完全竞争市场中。面对这一转变，A集团公司所属母公司支持其进一步做大做强油化产业。就A集团本身来说，要积极转变观念，从集团内部进行多项变革，在新的环境下探索出新的发展模式，以实现公司自身的发展。

（一）搭建市场共享平台

A集团的母公司与长庆油田和川庆钻探工程公司建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，川庆钻探公司的工程技术服务业务为A集团提供了可靠的市场保障。A集团的产品销售又主要在川庆市场，因此，在战略合作框架下，可以协议方式明确 “以技术换市场，以关联对关联”的原则，促使长庆油田、川庆公司优先将A公司纳入配套服务商的范畴内，发挥协同效应，为两家企业提供优质服务。

以技术换市场确定的关联模式，对A集团的母公司、川庆公司和长庆油田是一个全赢的局面，三者的产业互补性提升了各自的技术服务保障能力与核心竞争力，而且长庆和川庆市场的稳定也为A集团的下部市场扩张提供了支持和保障。

（二）实施品牌整合

A公司旗下7家子分公司生产的4大类259种产品品牌多而杂，这些品牌在同一消费市场内都存在相互竞争的现象。品牌整合将改变原有各个品牌投资以及销售服务网络各自为战的局面，带来巨大的成本节约空间。节约下来的费用又可以投入到新产品研发、服务体系建设、生产设备改造，以及渠道的扶植上，从而形成一个良性的正反馈循环，进一步加强A公司在技术、生产以及品牌影响上的市场竞争力。

品牌整合之路是为了搭建丰富的品牌构架，设置合理的产品线分类，尽最大可能覆盖市场、满足各层面消费者的需求。整合中应本着集中资源，将品牌做大做强的原则，实行“大一统”战略，只保留一个品牌。采用“主品牌+商品系列名称”的模式，在突出主品牌形象的前提下，通过市场细分，根据产品特性，兼顾不同消费需求，划分各商品系列。商品系列的引入，使消费者对油化产品的认知与记忆由原来的“具体产品（几百种）”，演变成“主品牌+商品系列（十几个）”，方便了消费选择，实现了品牌统一，提升了公司品牌。

（三）完善经营策略

根据国际油化企业发展的规律，随着先进生产手段的逐步扩散，生产工艺日益趋同，产品竞争越来越体现为整个产业链之间的竞争。只有拥有完整、高效的产业链，具有较强的市场竞争力的油化企业才能在竞争中取得长远发展。A公司生产经营场所分散，遍布于陕甘宁三省区的10个地方（陕西4处，宁夏4处，甘肃2处），且存在重复建设现象。A公司要谋求长远发展就要有貌似“自断一臂”的经营战略支持，应改变原有经营策略，实施“资源统一配置、产品统一标准、网络统一布局、价格统一管理、科研统一组织”的“五统一”经营战略，构筑起专业化管理的框架，实现成本降低、用工合理、生产优化的目标，在鄂尔多斯领域建立起纵向上的深度竞争优势。

经营工作如何兼顾A公司的生产布局的呢？在集团内部构建起“定位明确，生产集中“的生产格局，按地区生产产品系列，各地区的生产场所按照产业链进行布局和生产，坚决杜绝重复建设，依靠规模效应实现完整、高效的产业链生产。

（四）改进营销体系

以持续不断的改革提升集团的营销效率，以紧扣实际的创新寻找营销突破点，巩固区内市场，扩大区外市场。第一，建立统一的营销队伍，统一负责A公司产品的市场营销，改变原先各分公司分散营销的模式，避免营销中的内部竞争。第二，转变营销观念，优化营销渠道，积极探索与长庆、川庆钻探公司下属企业的营销合作，以利润换市场，以产品换产品，积极利用合作企业的市场资源、产品资源实现共享共赢。同时，加大对陕西延长油田市场的渠道建设，采取共建和代理的方式积极开发这一潜力市场。

（五）构筑“BUB”科研合作机制

技术创新是企业发展的根本，创新能力和核心技术已构成了企业核心竞争力的关键影响因素。A公司研发力量较弱，公司本部未有研发中心，仅其一家子公司采用了院企合作研发模式。因此，A公司应根据新形势，牢固树立技术领先的思想，建设公司科研中心，根据市场需求者的新需求，新问题及时组织科研力量进行研究开发，加强产品的换代升级，更好的服务客户。同时利用社会资源，构建“企业（B）-高校（U）-企业（B）”的合作模式，快捷高效的转化学校源源不断的技术及成果，该模式也大幅降低了公司的研究开发成本和风险，缓解了科技开发队伍人员紧张的状况。